年过七旬的李西廷，被曝正筹划他的第三次IPO。
近日，有市场消息称，中国最大的医疗器械制造商迈瑞医疗（300760.SZ），正考虑在港股二次上市，预计筹资至少10亿美元（约78.5亿港元）。
21世纪经济报道记者就该消息询问了迈瑞医疗内部人士，对方回应称“以官方消息为准”。
尽管传闻未获验证，但今年以来，港股市场持续回暖，A股公司赴港上市渐成潮流。对于正在经历业绩换挡期的迈瑞医疗，赴港二次上市，不失为加强全球化布局、补充资本“弹药”的好手段。
2023年下半年开始，受集采、DRG、医疗行业整顿等影响，国内医疗器械产业遭遇调整，迈瑞医疗出现上市以来首次业绩失速。
往年，公司归母净利润同比增速均超过了20%，但2024年，公司归母净利润同比仅微增0.74%。2025年一季度，其营收、归母净利润同比下降12.12%、16.81%。
逆境中，李西廷却毅然定下了“2030年成为全球医疗器械综合实力Top10”的目标。
二十年前，迈瑞医疗通过纽交所上市开启国际化征程，实现了业务的跨越式增长。站在新的历史起点，雄心勃勃的李西廷，也必然期待复刻纽交所上市的破局经验，以港股为跳板开启新一轮全球化冲锋。
用资本信任撬动全球化
回溯李西廷医械帝国的打造，资本扮演了无法忽视的作用。
1991年，40岁的李西廷辞去深圳安科的职务，与徐航、成明和共同创立迈瑞医疗。初期，公司依靠代理进口设备生存，但目睹外资高价垄断、国内医疗资源匮乏后，他力排众议转向自主研发。
1993年，在深圳市政府协调来的595万元贷款支持下，迈瑞医疗顺利研发出中国第一台自主研发的多参数监护仪：MEC-509监护仪。
1995年，李西廷再次出发寻找资金，让迈瑞医疗成为全国最早一批引入风险投资的企业。在引入华登国际等风险资金后，迈瑞医疗又成功推出了两个新的自研产品：全自主产权的中国第一台便携式多参数监护仪，中国第一台准全自动三分群血液细胞分析仪。
如果说前期的资金让迈瑞医疗实现了从0到1的突破，那么登陆资本市场，则使迈瑞医疗完成了从1到10，甚至到百的“跨越”。2024年，迈瑞医疗海外收入超过164亿元，占总营收的比例44%，这一切的起点，都要归功于李西廷大胆推进美股上市。
2005年，迈瑞医疗年营收突破10亿元，但美国市场因品牌信任度低久攻不下。
李西廷认为：“迈瑞医疗产品如果只在国内卖，水平提不高，必须在美国这样高端大市场有所表现，才能有真正的发展。”赴美上市，是与国际客户建立信任感最快、最高效的方式，“人家买了你的设备，要是出了问题，至少知道去哪里维权”。
2006年9月，迈瑞医疗成功登陆纽交所，募资达2.7亿美元。次年，公司的海外收入反超国内，印证了“资本背书”战略的成功。
随后，李西廷一手将募集的资金用于研发创新，一手开启了国际并购，带领迈瑞医疗实现业绩与规模“腾飞”。
2008年，迈瑞医疗以2.02亿美元现金收购了全球第三大监护产品厂商Datascope，不仅在监护产品领域一跃成为全球第三，还获得了Datascope在美国、欧洲的销售服务网络，为其他产品提供了交叉销售的机会。同年，迈瑞医疗还成功并购了瑞典企业Artema，获得了其气体检测技术。
2013年，迈瑞医疗又以1.05亿美元并购全美超声诊断系统领先的Zonare。借助Zonare的先进技术，迈瑞医疗开始了高端彩超产品的研发，并顺利推出了高端彩超产品Resona7和国产首款超高端超声Resona A20。
2016年，由于估值不及预期以及中概股回流潮影响，迈瑞医疗从美股私有化退市，但李西廷的“外延并购+自主研发”两条腿的战略依旧没有改变。
2018年，迈瑞医疗成功回归A股，募资59.3亿元，创下创业板当年最大的IPO纪录，2021年最高时公司市值一度逼近6000亿元。截至2025年8月1日，公司最新股价227.21元/股，市值2755亿元。
A股上市期间，迈瑞医疗先后完成了对免疫原材料供应商海肽生物、德国IVD公司DiaSys、科创板心脏电生理企业惠泰医疗的收购。
据不完全统计，2011~2024年，迈瑞医疗对国内外医疗器械上下游的公司完成了14起并购案例，公司营业收入规模从8.81亿美元（约合64亿元人民币）增至367亿元人民币，扩张了五倍，其中，国际销售收入从5.06亿美元（约合人民币37亿元），增至164.34亿元，增幅接近3.5倍。
目前，在Newsweek评选的全球TOP 100医院中，迈瑞医疗已覆盖了80家，旗下的监护仪、麻醉机、呼吸机等医疗设备，血球、生化、化学发光等体外诊断，以及超声产品的市场占有率居全球前三。
增长焦虑
“登山不以艰险而止，则必臻乎峻岭矣。”
李西廷在迈瑞医疗2023年致股东信中写下这句诗时，似乎已预知新的挑战来临。
2023年下半年开始，受国内集采深化、DRG、医疗行业整顿等影响，中国医疗器械产业进入调整期。
2024年，迈瑞医疗营收增速明显下降。其中，生命信息与支持业务营收同比下降11.11%至145.4亿元，是公司唯一负增长的板块。
该业务涵盖了监护仪、麻醉机与呼吸机等核心设备，过去是迈瑞医疗实现稳定现金流的重要支撑。但随着设备端保有量趋于饱和、换机周期拉长，以及医院预算收紧，市场需求已呈现结构性下滑。
公司三大主业毛利率也均出现下滑。其中，生命信息与支持类业务的毛利率下降1.6个百分点至62.55%，体外诊断业务毛利率下降1.21个百分点至62.01%。
值得一提的是，迈瑞医疗曾在2022年推出员工持股计划，其中，第三批次股份解锁的业绩条件是——“相比2021年，2024年归母净利润增长率不低于73%”。换句话说，三年前，迈瑞医疗管理层给自己提出的目标是“2024年迈瑞医疗的归母净利润不低于138.43亿元”。
但2024年，迈瑞医疗仅实现116.68亿元的归母净利润，其员工持股计划的第三批股份最终由管理委员会予以收回。
今年一季度，迈瑞医疗出现了上市以来的首次整体业绩下滑——营收同比下降12.12%至82.37亿元；归母净利润同比下降16.81%至26.29亿元，毛利率降至62.53%，同比下降2.58个百分点。
管理层将业绩下滑归因于国内招标量减少和采购节奏推迟，因为“今年上半年国内收入实际反映的是去年招标的大幅下滑”。
管理层认为，今年，随着医疗设备更新项目逐步启动，医疗设备月度招标数据的复苏如果能够持续，公司有信心国内业务将从今年三季度开始迎来重大拐点。
今年以来，随着各地公开招标启动，迈瑞医疗的中标情况表现亮眼。据公开信息统计，2025年1月1日至7月23日，迈瑞医疗公开披露的500万元以上中标项目累计金额约18.6亿元，覆盖国内及部分国际市场。
不过，为了抢占市场，迈瑞医疗“以价换量”，或给公司的业绩增长与毛利带来更深层次的挑战。
数智化与国际化“突围战”
业绩换挡期，迈瑞医疗要如何实现在2030年跻身全球医疗器械TOP10的目标？
李西廷给出的解决方案是“数智化”与“国际化”。
自2015年开始，迈瑞医疗就在探索并尝试将AI与其医学影像、体外诊断和生命信息与支持三大产线相结合，完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建。
2024年，迈瑞医疗推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，后者基于患者高清数字孪生画像，辅助临床决策，提升重症治疗的质量和效率，目前已在国内多家顶级医疗机构实现临床应用。
李西廷在2024年致股东信中指出，2024年，迈瑞医疗基于数智化方向打造的智能医疗生态系统，在全球高端客户群中继续呈现加速渗透态势，建立起一批全球级、区域级、国家级的窗口医院。未来，迈瑞医疗要以“数智化”撬动“全球化”，帮助世界各地改善就医质量。
而无论是数智化，还是国际化，都离不开资金与资本的支持。
2024年，在国际政治经济局势动荡、国内大型医疗设备招投标放缓的环境下，公司研发投入仍然达到40.08亿元，占同期营业收入的比重达10.91%；2025年第一季度，公司研发投入8.47亿元，占营业收入的比重达10.28%。
截至2025年一季度，迈瑞医疗的现金流还较为宽松——账面上的货币资金合计177.11亿元，位于历史高点，但这对于“火力全开”的迈瑞医疗来说，还远远不够。
据公开资料，迈瑞医疗最新披露的研发投入重点聚焦三大方向：高端设备方面，MRI、DSA等产品进入临床验证阶段，预计2025年下半年启动注册；AI医疗方面，推进启元大模型升级至2.0版本，新增影像辅助诊断模块；体外诊断方面，化学发光新平台研发进入攻坚期，预计2026年推出超高速检测系统。
与此同时，2024年的年度股东大会上，李西廷还定下了“海外业务占营收比例在70%以上”的目标。
目前，迈瑞医疗在全球拥有60多家境外子公司，3000多名海外员工，在海外13个国家布局了本地化生产基地。但即便剔除高潜力种子业务，目前公司三大产线在发展中国家的平均市占率也仅为高个位数，远远低于国内市场的市占率水平。
未来，迈瑞医疗还需要进一步加强海外本土化布局。
李西廷指出，公司“做好国际化”有两个路径：一个是自建队伍，一个是收购。
目前，迈瑞医疗只有A股一个资本平台，但自2018年上市以来，迈瑞医疗只进行了IPO一轮股权融资，后续公司实施的两场境外收购，也均是依托香港子公司进行的现金收购。
“从国际化战略角度来看，港股上市不仅有助于迈瑞医疗更便利地开展融资，引入国际战略投资者，也可以帮助其开展境外并购，加强与国际医疗机构和企业的合作，提升公司的全球医疗器械市场的竞争力。”泽浩资本合伙人曹刚对记者指出。
根据国外医疗器械网站Medical Device and Diagnostic industry发布的2024年全球医疗器械公司百强榜，迈瑞医疗位列第25名。第十名波士顿科学，年度营收为142.40亿美元（约合人民币1033亿元）。
未来五年，迈瑞医疗能顺利跨过千亿元营收的大关吗？港股市场又能否成为李西廷书写“中国医械出海新范式”的舞台？时间，将给出答案。
（作者：杨坪，宋晨曦 编辑：张伟贤）
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